mystery

В принципе в ультрамягкой монетарной политике нет ничего плохого: когда экономика переходит в стадию замедления и на горизонте маячит рецессия, задача любого центробанка – разрядить обстановку посредством искусственного понижения процентных ставок, тем самым помогая «перезапустить» кредитный цикл, придать потребителям уверенности в завтрашнем дне и постепенно вывести экономику на прежнюю траекторию роста.

Однако такая модель не очень хорошо работает в условиях сильного кризиса, в результате которого из экономики вымывается крупный объем накопленного благосостояния – как это произошло на рынке недвижимости США в 2008 году. В таких условиях низкие процентные ставки приводят к тому, что коммерческие банки и другие финансовые институты, имеющие доступы на рынки капиталов, прибегают сначала к затыканию дыр в своих балансах, а только потом деньги начинают перетекать в реальный сектор.

Именно это мы сейчас наблюдаем, в частности в Европе, – ликвидность не может покинуть пределы финансовой системы, банки и финансовые институты решают свои проблемы за счет низкой стоимости заемных средств, однако в реальный сектор эти деньги не перетекают, потребление не растет, а вместе с этим стагнирует и рост кредитования и потребительская уверенность, что неизменно отражается в неизменно низких инфляционных ожиданиях.

В таких условиях центробанк попадает в капкан: с одной стороны, он стимулирует экономику дешевыми деньгами, но они, с другой стороны, в эту экономику собственно дальше корсчетов коммерческих банков не просачиваются. Где же выход?

Решение пришло само собой: сделать ставки отрицательными, «наказывать» инвесторов реальным финансовым штрафом за «сидение» в деньгах. Но как в таких условиях быть обычному инвестору?

Когда одна развитая страна вводит отрицательные ставки, она через рыночные механизмы «перетягивает» экономический рост из своих торговых партнеров и начинается не что иное, как война отрицательных процентных ставок (если, разумеется, это позволяют монетарные условия: нестабильные экономики развивающихся стран об отрицательных ставках могут только мечтать). В таких условиях на возврат к обычным рыночным реалиям надеяться не стоит.

Второе: следствием отрицательных ставок становятся повсеместные пузыри на финансовых рынках. Поэтому, необходимо придерживаться фундаментально качественной инвестиционной стратегии: покупать только высококачественные долги корпоративных эмитентов с широкой географией, обходить стороной сектор высокодоходных бумаг и осторожно покупать акции, поскольку волатильность на рынках в атмосфере отрицательных ставок повышается: часть инвесторов ждут скорого возврата к положительным ставкам, другие, наоборот, уверены в их дальнейшем снижении, третьи вообще ни в чем не уверены и смотрят на других, из-за чего лишних движений на рынке становится чрезмерно много.

Третье: крупные инвесторы в достаточной степени консервативны, испугать их отрицательными ставками сложно. Однако они начинают искать альтернативы счетам в наличной валюте, например, размещают средства в структурных банковских продуктах. Но им нужно помнить, что структурный продукт создан прежде всего для получения дешевого финансирования самим банком, выпускающим такой продукт и уже во вторую очередь для получения дохода клиентом.

На рынке же всегда есть возможности, даже в условиях отрицательных ставок. Хорошей альтернативой может стать рынок ультракоротких долгов крупнейших международных компаний (так называемые commercial papers market, или, по-нашему, векселя). Доходность по ним иногда вдвое превышает доходность казначейских векселей и выбор всегда широк.

Кроме того, всегда можно составить портфель из коротких облигаций, выпущенных много лет назад, до погашения которых остается полгода, однако, здесь нужно помнить главное правило: только качество спасет инвестора от фатальных ошибок при выборе бумаг — чем выше доходность, тем выше риск.